Le BBVA n'abandonne pas. Quinze mois après l'avoir présenté, le banc d'origine basque a annoncé lundi qu'il maintenait son offre d'achat (OPA) de Sabadell. L'entité n'a pas utilisé l'option juridique pour se retirer de l'opération qui avait fourni l'approbation récente par le conseil des actionnaires de l'entité catalane de la vente de sa filiale britannique TSB et le paiement associé d'un dividende extraordinaire de 2,5 milliards d'euros à ses actionnaires au début de 2026. choisit de définir une courte période (vous pouvez choisir entre 30 et 70 jours), comme vous l'avez suggéré.
« Une fois que les accords ont adopté et envisagé les informations disponibles, BBVA a décidé de ne pas abandonner l'offre pour cette cause et, par conséquent, elle reste en vigueur conformément aux dispositions du règlement applicable », a-t-il déclaré dans un communiqué. Les sources d'entités ont réitéré que la banque « mettra à jour et publiera toutes les informations pertinentes une fois obtenues, prévisibles début septembre, l'approbation de la brochure » par la National Securities Market Commission (CNMV). Pour expliquer la décision de ne pas démissionner, ils ont également rappelé les déclarations récentes de leur PDG, ONUR Genç: « Notre objectif est la création de la valeur. Nous n'investissons du capital que si cela a du sens à partir de ce point de création de valeur. »
Le message de fond est donc que la BBVA continue de penser que l'achat a un sens économique, en plus de l'industrie, encore plus que les gestionnaires de Sabadell le questionnent. Précisément, la vente de TSB, qui a permis à l'entité catalane de verser un dividende extraordinaire au début de l'année prochaine aux actionnaires qui ne vont pas à l'OPA, cherche à soustraire les possibilités de réussite à l'OPA, bien que ses gestionnaires ne puissent pas le reconnaître pour des raisons juridiques. Dans le Sabadell, en tout cas, il a été condamné que l'approbation des deux mesures par son conseil d'actionnaires ne serait pas suffisante pour renoncer à son rival.
Deuxième chance
Le groupe d'origine basque n'a pas non plus fait son retour dans l'autre opportunité récente qu'il a dû le faire: lorsque le gouvernement a imposé la condition que, au cas où l'OPA triomphe, les deux banques ne peuvent pas être fusionnées pendant au moins trois ans, extensibles dans deux autres exercices. Le BBVA, en ce sens, avait joué les deux dernières semaines avec l'idée qu'elle pouvait prendre sa retraite. Mais l'annonce qui maintient l'opération semble confirmer qu'il s'agissait d'un mouvement stratégique pour réduire la prime négative actuelle de l'opération. Le Sabadell vaut 6,4% de plus que ce que son concurrent offre, lorsque l'offre est annoncée en mai 2024 a été citée à 30% en dessous.
Ce cousin négatif est devenu environ 15%, mais le BBVA a réussi à le réduire ces dernières semaines après avoir annoncé par surprise une rémunération record à ses actionnaires jusqu'en 2028 et flirter avec l'idée qu'elle pourrait retirer sa proposition. Maintenant que cette possibilité a été rejetée, il reste à voir l'effet de la prime lorsque les actions des deux banques seront à nouveau citées mardi. En outre, la prime susmentionnée sera automatiquement détériorée (à 10,4%, si le prix du lundi s'applique) lorsque Sabadell paie le 29 août son premier dividende en raison des résultats de l'année.
Dans l'environnement de l'opération et dans le secteur financier, en ce sens, l'idée que l'entité doit augmenter son offre comme le seul moyen de réussir. Les gestionnaires de BBVA le rejettent depuis des mois, mais cela peut être vrai ou non, car de telles améliorations ne sont jamais anticipées dans les opérations d'entreprise. Le doute est en marge que l'entité doit améliorer le prix sans que les investisseurs perçoivent qu'ils assument un risque excessif et pénalisent leur bourse.
Options différentes
Certaines estimations financières soutiennent que, sans amélioration, le degré d'acceptation de l'offre pourrait être d'environ 40% du capital social, sans atteindre 50% des droits de vote nécessaire. Selon ces calculs, les actionnaires n'accepteraient pas l'offre qui n'est généralement pas active dans la gestion de leurs titres (environ 25% de la capitale, extrapolant la participation du conseil d'administration de Sabadell la semaine dernière); La majorité de la minorité active; les actionnaires les plus proches du conseil (comme l'assureur Zurich et qui représentent ensemble environ 10% de la capitale); et une bonne partie des fonds indexés, qui reproduisent l'évolution des taux boursiers et décident de l'OPAS en fonction du résultat qu'ils estiment plus probablement (environ 15% du capital).
Tout cela presse BBVA pour améliorer son offre si vous souhaitez avoir des options plus réussies. La BBVA a la possibilité de livrer plus de propres actions pour celles de Sabadell (son conseil d'administration l'a autorisé en juillet de l'année dernière à émettre un maximum d'un peu plus de 1 126 millions de nouveaux titres pour payer l'OPA, mais s'il n'améliore pas l'offre, cela en valait la peine avec un peu plus de 905 millions); Augmenter le paiement métallique (sur le marché, ils ont longtemps été traités entre 2 000 et 2 500 millions); ou une combinaison des deux (peut, par exemple, laisser la prime négative zéro donnant plus de titres et ajouter une pièce en espèces).
Pour ce faire, la Banque a un excès de capital sur son objectif auto-imposé de 12% des 5 187 millions, ce qui pourrait dépasser 7 000 millions à la fin de l'année grâce aux décisions de supervision prises par la Banque centrale européenne (BCE). Son problème est que toute amélioration des prix réduit les avantages économiques qu'il espère obtenir avec l'achat, à son tour déjà réduit par les conditions fixées à l'OPA par la Commission nationale des marchés et de la concurrence (CNMC) et du gouvernement. Compte tenu de cette situation, je pourrais également conserver l'OPA sans changement de prix, en défendant que vous n'avez que la raison d'être dans ses conditions actuelles et de le jouer à la peur qu'elle pourrait provoquer chez les actionnaires de Sabadell que votre prix peut baisser si l'offre ne se déroule pas.
